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上半年債券違約圖譜:民企數量占比逾九成、化工行業最多

蔡越坤2019-06-29 11:35

(圖片來源:全景視覺)

經濟觀察報 記者 蔡越坤 進入2019年,債券違約是什么節奏,呈現出哪些新特征,發生在哪些行業區域,信用風險是在加大還是降低,違約處置制度建設進展如何?

經濟觀察報記者根據wind數據,從2019年違約企業債券的交易場所、所屬行業、企業性質、所在區域等維度來審視當前的違約情況,進一步對比分析與2018年違約債券的情況有哪些不同。

據Wind不完全統計,截至6月27日,信用發生違約的債券數量總計96只,相比去年同期的30只,同比增220%;今年前6個月違約金額共計776.47億元,同比增加141.86%。其中,銀行間市場40只債券違約,交易所市場為56只。而相比于去年下半年145只債券違約,今年上半年信用債違約數量呈現下降趨勢。

隨著違約進入常態化,債券違約處置制度會越來越完善,違約債券的流動性也將大大的增加,投資者處置不良債券將更加便利,也更加有助于化解二級市場債券違約風險。

民企占比高

上半年違約債券最明顯的特征在于民企違約數量進一步抬升。上半年新增20家違約主體中,民企占比為18家。

此外,據wind統計,截至6月27日,今年上半年違約債券中,民企違約數量為89家,違約金額為488.464億元,違約率占比高達92.7%,同比增加242.31%;而去年同期,民企違約率占比為86.67%,2018年全年民企違約率占比為84.57%。

相比民企債券違約數量,上半年在違約的96只債券中,國企違約只數僅為4只,違約金額為38億元,違約比例為4.2%。值得注意的是,違約的4只債券發行主體均為中國華陽經貿集團有限公司,目前其大股東為中國國際貿易促進委員會直屬企業、下屬事業單位中國貿促會資產管理中心(持股30%)。而去年上半年,國企違約比例率為10%;另外,公眾企業違約數量為2家,違約率為2.1%;

聯合資信評估有限公司(下稱“聯合資信”)方面對記者表示,由于經濟基本面下行壓力依舊較大,企業的盈利情況未見明顯好轉,民營企業的回暖速度明顯低于國有企業,仍需警惕弱資質民企信用風險。

此外,上半年在違約的96只債券中,僅有7個初始主體評級為AAA,25個初始主體評級為AA+,3個初始主體評級為AA-,56個初始主體評級為AA,分別占比8%、26%、3%、59%。意味著中低等級民營企業仍是違約風險的“多發區”。

關于2019年民企違約,投資者需關注哪些特征,聯合資信方面認為,第一,企業內部管理體系是否存在漏洞,是否存在實際控制人風險;第二,是否存在投資激進、大幅擴張、過度舉債;關注發生“高存高貸”、商譽大幅減值等跡象的企業;第三,資金使用是否合理:一是是否存在大額違規對外擔保,代償風險是否較高。二是關注企業是否存在關聯方資金占用,及占用規模和期限,評估對企業流動性造成的影響;第四,關注民營企業債券發行人財務信息的真實性,尤其是對非上市民企而言,其償債意愿也是考量的重要標準。

化工行業違約數量高

從上半年違約債券企業所屬地域分布,上半年在違約的96只債券中,發生在山東和北京的違約只數分別為19只和13只,占比分別為 19.79%、13.54%;安徽省、上海、江蘇省違約只數分別為9只、8只、7只,占比分別為9.38%、8.33%、7.29%。

相比之下,2018年初至同年6月27日,發生在遼寧省的違約只數占比高達33.33%,發生在黑龍江違約占比為10%。而今年上半年,發生在遼寧省和黑龍江的違約只數分別為4只和6只,占比分別為4.17%、6.25%,明顯低于2018年同期。

在這一變化的背后,記者發現與上半年違約債券企業所屬行業有非常大關聯性。記者根據wind統計數據發現,所屬多元化工行業的違約債券數量最高,為12只,占比為12.5%;其次為房地產行業、綜合類行業、基礎化工行業違約債券數量其次,數量分別為10只、9只、9只,占比分別為10.41%、9.38%、9.38%。

對于上半年華東地區分布違約債券較多的原因,聯合資信對記者表示,江浙地區經濟發展水平較高,民營企業多且以貿易、制造業和出口加工型為主,易受到宏觀經濟環境變化的沖擊,陷入經營利潤下滑、流動資金緊張的困境,信用風險較高。北京地區房地產行業發行人較多,流動性風險較大;此外,北京地區中小民營軟件行業企業較多,經濟下行、民營企業融資環境趨緊背景下面臨經營惡化、流動性壓力加大的問題。

另外,上半年發生在食品加工與肉類、石油與天然氣的煉制和銷售、煤炭與消費用燃料的違約債券只數為8只、6只、6只,占比分別為8.33%、6.25%、6.25%。

聯合資信對記者表示,在宏觀經濟下行、產業結構調整、去產能不斷推進、加快處置“僵尸企業”背景下,產能過剩行業企業整體仍面臨較大信用風險,尤其是部分中下游行業企業,如化工、機械制造、電力與電網行業等,信用風險或呈現上升趨勢。但另一方面,在供給側改革效果顯現以及原材料產品價格上漲的影響下,部分上游行業如煤炭、有色金屬行業企業盈利能力和現金流出現改善,信用風險或有所下降。

違約債券轉讓時代

伴隨著債券違約進入常態化,投資者也越來越關注違約債券的二級市場交易。

5月24日,證監會指導滬深交易所分別聯合中國結算發布了《關于為上市期間特定債券提供轉讓結算服務有關事項的通知》(以下簡稱《通知》),對違約債券等特定債券的轉讓、結算、投資者適當性、信息披露等事項作出安排。《通知》的發布意味著在交易所市場可正式進行違約債券等特殊債券的交易,是對債券市場制度安排的重要補充,將大大增加市場流動性。

一位私募機構的債券投資者對記者表示:“對整個垃圾債市場而言是一個好消息,尤其是散戶投資者,對于機構而言也是利好的。”

對于違約債券未來的發展方向,東方金誠研究發展部技術副總監張伊君對記者分析稱,一方面,特殊債券交易制度的施行將有助于大大增加市場流動性,避免投資者在風險事件發生后只能被動等待的局面,投資者通過二級市場轉移債券違約風險,有助于有效進行風險隔離,降低風險傳染性,促進信用風險出清。其次,該交易機制的施行,有助于債券市場多元化參與主體的培育。不同投資機構持有資金的屬性不同,要求的投資回報也不同。高收益債市場的培育和完善,能夠形成增厚收益類產品的有效供給,豐富資本市場的投資品種,有助于培育債券市場不同風險偏好的更為多元化的市場參與主體。

此外,張伊君補充稱,特殊債券交易機制的形成,將進一步推動違約處置、衍生品開發等相關領域的發展完善。隨著違約風險的不斷暴露以及逐漸趨于常態化,違約債券處置機制的不完善、對債券投資人的保護不充分、緩釋信用風險的衍生工具不足夠等問題會日益突出。這些來自相關參與方的日漸急迫的需求會在一定程度上推進違約事件處置、衍生品開發等相關領域的發展完善。

上半年違約

行業分布

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資本市場部記者
主要關注債券、信托、銀行等領域的市場報道。
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